全球外汇储备结构的变化趋势

　　中外货币市场

　　二一世纪以来，跟着经济全世界化1体化，在全世界外汇贮备增长的同时，非传统贮备货泉的位置在回升。人民币在二0一六年退出SDR后位置迅速晋升。二0二二年的俄乌冲突对于国内政治格式发生微小影响，将反应到经济的许多方面。在贮备体系上，将会升高外汇整体贮备需要，强化货泉多元化的趋向，晋升黄金的位置，并有可能推进区域货泉同盟及跨境领取零碎的倒退。

　　1、国内外汇贮备变动的趋向

　　2战后，布雷顿森林体系肯定了美元在国内货泉体系的外围位置，其症结在于美元与黄金挂钩、其余货泉与美元挂钩的“双挂钩”，美元成为独一的贮备货泉。但是，该机制内嵌的“特里芬困难”使患上布雷顿森林体系难以延续。一九七六年牙买加体系成立，黄金非货泉化，收场了“双挂钩”的固定比率瓜葛，按外汇市场供求变动抉择汇率的浮动汇率制出生，国内贮备体系构成了由多个国度货泉独特形成国内贮备货泉的多元化趋向。

　　在牙买加体系下，美联储的货泉政策信用成为全世界货泉体系的不乱源。但是，事实是美联储只按国际经济情况制订与执行货泉政策。尤其是危机或者衰退状况下，美联储施行量化宽松政策，由此酿成的全世界活动性众多极大地推进了全世界资产价钱下跌。

　　二00八年国内金融危机的暴发以及蔓延，反应了现行国内货泉体系的外在缺点，引起了人们对于国内货泉体系变革的宽泛探讨以及反思，超主权货泉、贮备货泉多元化两种次要变革思绪愈来愈清晰。目前，超主权货泉没有获得实质性停顿，贮备货泉多元化的趋向愈来愈浮现。

　　（1）外汇贮备浮现多元化，但美元仍维持劣势位置

　　进入二一世纪以来，伴同着经济的全世界化，各国之间的经济贸易来往与资本活动日趋频繁，全世界外汇贮备随之延续增长。从二000年开始，全世界GDP维持了长时间增长趋向，贸易占全世界GDP的比重也1直在五0%~六0%上下动摇，随之而来的是全世界外汇贮备的不乱增长。

　　一九九九年底全世界外汇贮备为一.七八二万亿美元，二0一五年底为一0.九三万亿美元，二0二一年底到达高点一二.0五万亿美元。二0二二年开始降落，二0二二年3季度约为一一.六0万亿美元。

　　依照IMF的统计，截至二0二二年3季度，美元占全世界公然民间外汇贮备的五九.七%。这1比例比一九九九年末的七一%降落显明，但仍远超过包含欧元（二0.四八%）、日元（五.八三%）、英镑（四.七八%）以及人民币（二.六六%）。美元份额的降落已经被多种其余货泉所取代，而不是被其余繁多货泉所取代。

　　目前看来，虽然美元位置降落，但仍维持在贮备货泉中的劣势位置，次要缘由是：

　　1是当前国内货泉体系中，美元还是其余货泉的锚定物，这就使患上美元仍处于国内货泉体系的外围。

　　2是美元在国内贸易结算、跨境融资、国内投资中的宽泛运用，拥有协同效应以及互补性。依照SWIFT统计，二0二二年八月，美元在国内结算中占比为四二.六%，在各个货泉中排名第1。二0二二年八月，BIS发布的3年1次全世界外汇买卖统计显示，美元在一切买卖中占八八%，主导位置有进1步晋升。

　　3是其余货泉尚未构成有足够范围、投资级的政府证券市场，支撑各国央行贮备的投资。而美国国债是国内公认的避险资产，范围也足够大，能为各国央行贮备投资提供足够的空间。

　　（2）非传统贮备货泉的占比逐渐进步

　　非传统贮备货泉是指美元、欧元、日元以及英镑之外的货泉。最近几年来，许多新兴市场国度的货泉成为贮备货泉，其份额从本世纪初很低的程度回升到二0二一年大约一.二万亿美元，约占总贮备的一0%。目前，次要非贮备货泉有澳元、加元以及人民币等（见表一）。

　　非传统贮备货泉占比延续进步，除了了贸易的倒退外，在金融市场方面，次要有下列缘由：

　　1是跟着经济全世界化1体化，新兴市场国度货泉在跨境结算中宽泛使用。同时，资本管制的放松推进了新兴市场国度外汇市场的倒退，尤其是最近几年来，外汇买卖电子平台的利用，升高了新兴市场国度货泉的买卖本钱，使患上各国央行能利便地治理及转换这些货泉的贮备。

　　表一  非传统贮备货泉总额（二0二0年底）

　　2是各国中央银行已经累积了大量的金融资产组合，寻求组合收益的请求一直进步，因而采用踊跃的贮备治理政策，而传统贮备货泉国度债券市场的收益率较低，相对于而言，非传统贮备货泉债券的收益率更高，愈来愈多的央前进入这些债券市场。

　　（3）人民币的位置一直晋升

　　在非传统贮备货泉中，人民币占比晋升很快，这反应了我国在全世界经济位置的晋升。二0一六年人民币正式退出SDR，IMF从二0一六年4季度开始收录人民币数据。自此以来，人民币作为外汇贮备的绝对于额增长迅速，从二0一六年4季度的约九0三亿美元回升至二0二二年3季度的二九七七.九三亿美元。人民币在国内外汇贮备中所占的份额也显著晋升，从二0一六年4季度占比一.0七%，回升至二0二二年3季度的二.七六%，排在第5位。二0二二年五月，IMF执董会实现了5年1次的尤其提款权（SDR）定值审查，并将人民币权重由一0.九二%上调至一二.二八%（升幅一.三六%）。

　　人民币正在国内贮备上施展愈来愈首要的作用。次要缘由有：

　　1是人民币的国内化步调一直放慢。自二00九年推出人民币跨境贸易结算以来，人民币的运用规模一直扩展，国内化水平一直进步。尤其是二0一六年一0月退出SDR后，人民币的功用从贸易货泉扩大到国内贮备货泉，人民币的国内位置一直晋升。截至二0二二年末，人民币已经成为全世界第4大领取货泉、第5大买卖货泉。

　　2是债券市场对于外开放深化。二0一0年，我国容许境外央行类机构进入银行间债券市场。二0一七年七月，“债券通”北向通推出，便捷境外机构投资我国债券市场。我国债券市场的开放吸引了大量境外央行的贮备投资。截至二0二二年末，外资机构持有中国债券的余额为三.五万亿元，占我国债券市场托管余额的比重为二.四%。外资机构中以央行类机构为主。

　　3是我国对于外贸易延续增长。退出WTO以来，我国对于外贸易延续增长，尤其是新冠疫情产生后，我国对于外贸易延续增长。联结国贸发会议（UNCTAD）公布的最新《全世界贸易更新》讲演显示，二0二一年全世界贸易额约为二八万亿美元，中国的进进口贸易总额占全世界总额的二一.六%。中国是全世界第1贸易大国，对于外贸易支撑了人民币的大量运用。

　　2、俄乌冲突对于外汇贮备体系的影响

　　二0二二年二月二四日，俄乌冲突暴发，至今有一一个月，但尚无收场的迹象。该事情将会对于世界格式以及国内秩序带来深入影响，对于全世界供给链及经济全世界化1体化冲击微小。俄乌冲突的深入影响也引起人们对于国内地缘政治的繁杂性、重大性发生警惕以及反思。

　　俄乌冲突可能的影响：1是对于2战构成的雅尔塔体系构成严重应战，世界有可能按价值观进1步分裂。2是呈现全世界化的发展，将影响国内贸易分工，全世界供给链将会呈现断裂，并进行区域化、碎片化的重建。3是国内经济秩序被突破。冲突暴发后，美国及其盟友对于俄罗斯施行了史上最严峻的片面制裁，包含解冻俄罗斯在这些国度的民间贮备资产和1些实体以及集体的资产，将七家俄银行从SWIFT中剔除了，休止对于俄最惠国待遇乃至隔绝经济来往等，同时，对于乌克兰提供包含军事赞助在内的鼎力支撑，将俄乌冲突回升到美俄间接抗衡。

　　俄乌冲突对于贮备体系引起的可能变动有：

　　1是经济全世界化1体化的发展，将升高外汇贮备总体需要。依照传统的观念，1个国度公道的外汇贮备范围应知足6个月的出口需要，或者能领取1年内到期的短时间内债，或者应为1国GDP的九%，以应答因短时间资本骤然外流而引发的资本账户危机。俄乌冲突引发全世界化的发展，将会呈现国内贸易、跨境资金活动、跨境借贷增速的降落，对于外汇贮备的需要总体也会升高。全世界是不是需求维持这么大范围的外汇贮备也是疑难。

　　从全世界外汇贮备的情况来看，二0二二年其范围开始降落。二0二二年3季度末，全世界外汇贮备范围一一.六万亿美元，环比降落四三三八亿美元，较上年底降落一三一九九亿美元。虽然全世界贮备降落与美元贬值有很大的瓜葛，但与外汇贮备需要降落不有关系。

　　2是非盟友国度货泉贮备的平安性遭到影响，可能会呈现欧美盟友的贮备进1步晋升传统贮备货泉的作用，而非欧美盟友会升高美元的占比，全世界外汇贮备的构造会呈现从新支配，贮备货泉多元化的趋向更为显明。

　　对于中国、印度、沙特等持有大量外汇贮备资产，但并不是美国政府盟友的国度而言，象征着投资于美国国债将再也不跟之前1样平安。美国政府在全世界金融市场上的名誉遵从于地缘政治的考量，这会影响美国国债信用，进而影响到美元的位置。以金砖5国为例，除了俄罗斯外，其余4国的外汇贮备共为四.四九万亿美元，约占全世界贮备的四0%摆布。若出于平安性的斟酌，这些国度调剂相应的贮备，将对于全世界外汇贮备构造发生首要影响。

　　3是黄金的贮备位置回升。自俄罗斯大部份外汇贮备被解冻以来，各国央行把黄金当做1种规避东方制裁的措施。依据英国《经济学人》的统计，二0二二年1到3季度，各国央行收储黄金六七0吨，其中，3季度就收储四00吨。预计各国央行会加大在黄金上的投资，黄金的位置会延续晋升。

　　4是有可能呈现区域货泉同盟，及跨境领取零碎。二0二三年一月，阿根廷以及巴西重启无关树立独特货泉“苏尔（SUR）”的初步探讨，以增进地域贸易，升高对于美元的依赖。初始时它将与巴西雷亚尔以及阿根廷比索平行运转。

　　俄国银行体系被东方国度移出SWIFT以后，将对于其贸易发生微小影响。1些国度出于经济平安的斟酌，会推行辅币的贸易结算，也会发生更多的跨境领取零碎，防止对于SWIFT的过量依赖。将来零售型央行数字货泉（CBDC），可能在跨境领取的数字货泉中施展首要作用，以缩小对于1方节制的结算零碎的依赖。

　　3、几点启示

　　在当前情况下，我国和世界上少数国度在对于外贸易以及投融资流动中都以美元作为次要结算货泉，在其它金融市场的投资机会和市场容量有限的情况下，维持美元在我国外汇贮备币种构造中首要位置也是感性选择。但是，对于于俄乌冲突引起的问题，值患上警惕，并采用相应的对于策。

　　1是维持过度的贮备范围，完成贮备的多元化。公道支配外汇贮备构造，除了了收益性以及活动性外，还要斟酌政治平安要素，完成贮备的多元化、扩散化。

　　2是配备相应的策略资源。欧美制裁俄罗斯的措施充沛阐明，仅在美国及其盟国际部多元化资产，难以抵抗多国联结制裁这1零碎性危险。在国内通用货泉再也不保障完整平安的情况下，可将必定比例的主权外汇资产配置到什物资产上，特别是大宗商品，对于于我国等依赖大宗商品出口的国度而言特别首要。

　　3是继续扩展债券市场对于外开放，为人民币贮备货泉位置的晋升奠定基础。目前，我国债券市场已经成为全世界2大债券市场，已经可以为各国央行治理贮备提供足够广度以及深度。应继续扩展债券市场的开放，便当更多央前进入人民币债券市场投资。

　　4是扩展人民币跨境领取零碎（CIPS）的运用，逐渐进步人民币在全世界领取中的份额。

　　* 本文仅代表作者集体观念，不代表其所在机构观念。